恩华药业—精麻龙头，稳健如初

原文标题：恩华药业—精麻龙头，稳健如初
原文发布时间：2019-07-31 15:54:54
原文作者：Dword。

华泰证券发布投资研究报告，评级: 买入。

恩华药业(002262)

业绩增长稳健，符合预期

公司7月30日发布2019半年度业绩报告，1H19实现营业总收入20.97亿元（+12.41%yoy），归母净利润3.22亿元（+22.87%yoy），其中2Q实现营业总收入10.48亿元（+11.5%yoy），归母净利润1.96亿元（+22.4%yoy）。公司加速推进一致性评价工作，有望全面参与第一轮集采的全国扩面与1H20开展的第二轮集采，当前公司二线品种市占率尚低，未来有望借助集采进一步扩大市场份额。我们维持公司19-21年EPS0.63/0.76/0.91元及目标价14.49-15.75元（中值对应19-21年PE24/20/17x），维持买入评级。

毛利率与现金流双升

1）1H19公司工业实现收入13.55亿元（+18.55%yoy），商业实现收入7.16亿元（+3.05%yoy）。受益于工业占比的不断提升（1H19+3.35pct）且毛利率较高（1H19工业毛利率84.73%，商业毛利率10.91%），公司1H19毛利率同比上升6.1pct，盈利能力持续加强；2）受益于销售规模的增加与商业业务回暖，公司经营性净现金流同比增长65.1%；3）公司营业成本同比下降2.15%，系降税所致工业业务成本与两票制所致商业业务成本降低。

二线品种持续放量

工业板块三大品种线增长稳健：1）麻醉线1H19实现收入6.8亿（+17.0%yoy），其中右美托咪定+30%、瑞芬太尼+60%、丙泊酚+20%，全年增长有望持续；2）精神线1H19实现收入5.1亿（+23.5%yoy），其中阿立哌唑销售接近翻番，度洛西汀+45%，利培酮+6-7%（普通片下滑7-8%，分散片增长14-15%）；3）神经线1H19实现收入0.75亿（+34.9%yoy）。公司二线品种市占率尚低，未来有望借助集采进一步扩大市场份额，实现进口替代，我们预计19年二线品种收入仍有望保持高速增长（度洛西汀+30%、阿立哌唑+50%）。

集采多空交织，一致性评价工作加速推进

公司当前利培酮片已通过一致性评价，右美托咪定注射液等4个品种提交补充申请，瑞芬太尼等3个品种即将申报。公司有望参与首轮集采的全国扩面与二轮集采：1）利培酮片剂当前已有3家通过一致性评价，3家提交补充申请，预期竞争激烈，分散片格局较好，未来公司有望以分散片进行剂型替代；2）右美主流企业均已提交补充申请，公司将积极参与竞标；3）加巴喷丁、咪达唑仑等品种竞争格局较好。

仿创结合，逐步转型

公司以内生+外购的方式逐步转型仿创企业（截至1H19研发团队335人），聚焦于缓控释剂与长效剂型的开发：1）创新药TRV130（麻醉镇痛）海外已申报NDA，DP-VPA（抗癫痫、偏头痛）进行2期临床，抗精神病1类新药D20140305-1开展1期临床；2）仿制药地佐辛、普瑞巴林缓释胶囊、舒芬太尼、羟考酮等重磅仿制药19年有望陆续获批，贡献业绩。

风险提示：带量采购核心产品降价的风险，产品研发进展不达预期。

正文完,原文标题：恩华药业—精麻龙头，稳健如初
原文发布时间：2019-07-31 15:54:54
原文作者：Dword。
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